天马股份：通用轴承中流砥柱铁路 机床有望超预期

　　铁路货车招标情况较好，铁路轴承有望好于4月预期4月份调研时我们根据公司当时情况认为2011年公司铁路轴承有望增长10%左右。根据我们目前了解的情况，铁道部2011年铁路货车招标次数有望明显增长， 招标总量预计将提高到5万辆以上，与前几年相比增长明显。预计公司2011年铁路轴承营业收入有望超过4亿元，净利润增长在20%左右。

　　机床产品结构不断优化，业绩增长有望超预期金融危机后国内重型机床需求增速明显放缓，我们原先预计2011年公司重型车床业务增长将十分有限。目前公司大力研制为大型环形件相配套的数控立式磨床、数控滚齿机、数控磨齿机等新产品，2010年新产品业务已超1亿元。我们认为随着产品结构的优化和管理水平的提升，预计2011年机床营业收入可达16亿元，增长10%左右；预计毛利率在27%以上，净利润有望增长20%左右。

　　风电轴承需求有所放缓，毛利率下降趋势逐步趋稳鉴于风电并网困难等多重因素考虑，我们预计2011年我国新增风电装机容量增速预计将比2010年大幅下滑。公司在风电偏航、变桨轴承领域面临激烈的市场竞争，考虑到今年2.5MW的偏航变桨轴承可以实现批量生产，我们预计2011年公司风电轴承营业收入仍可接近7亿元，预计风电轴承毛利率将稳定在38%左右。

　　德清基地“再造一个新天马”，是公司未来发展最大亮点德清重工基地主要生产为重型装备配套的大型环形件，面向造船、风电、海洋工程、轨道交通等领域，计划2013年基本建成。

　　我们预计实际建设可能更快，2012年即可形成部分业绩。

　　继续推进并购投资，外延扩张值得期待公司在年报中明确指出要“继续推进并购投资”，我们认为公司将采取外延式增长和内生式增长并重措施，外延扩张值得期待。

　　合理估值区间为16-18元我们预计公司2011-2013年EPS为0.65元、0.81元、1.05元，对应当前股价市盈率分别为19倍、15倍、12倍。我们认为，公司合理估值区间为16-18元，给予“推荐”评级。